又一巨头回归A股，融资规模可能超越中芯国际！
作者 | 范智林
来源 | 金融智库（ID：jinrongo2o）
在中芯国际之后，A股又迎来一个大型红筹股回归。
3月9日，中国电信发布公告称，拟申请在上海证券交易所主板上市。这意味着中国电信将成为中国联通以后，A股第2家电信运营商股票。
一、三大电信运营商美股退市
中国电信之所以选折在这个时候返回A股市场，与之前美国要求国内三大电信运营商在美股退市有关。
2000前后，中国移动（1997年）、中国联通（2000年）、中国电信（2002年）先后登陆美股。
当年，三大运营商在美股上市主要是为了国际化以及融资等需求，也是履行我国加入WTO时对国际的承诺。然而20多年之后，曾经对中国企业赴美上市持欢迎态度的美国，开始逐渐限制在美股上市的中概股。
2020年11月12日，特朗普签署第13950行政令，该行政令规定自2021年1月11日上午9点30分起，禁止美国任何主体购买所谓 “中共涉军企业” 公开发行的证券、衍生证券等金融产品。
而在12月31日，美国纽约证券交易所宣布，将依据特朗普政府第13959号行政令，启动对中国移动、中国电信、中国联通的摘牌程序。
此后，虽然纽约证券交易所的态度几经反转，但三大运营商仍最终在2021年1月11日淩晨4点暂停交易。
当然被暂停交易，虽然对三大运营商有影响，但是产生的影响也是十分有限。因为三大运营商在美股股票流动性不足，交易量很小。
三家公司美股ADR总市值还不到200亿元人民币，最多占三家公司总股本的2.2%，电信、联通甚至分别只有约8亿、12亿元人民币。
而对于三大运营商来说，如今留在美股无意义，因为已经完成了当初赴美上市的阶段性任务的他们已经不再需要美股作为通知渠道了。
因此当根据13950号行政命令在2021年3月9日开始生效时，三大运营商已经正式完成美股摘牌程序
三大运营商在外部干预在美股摘牌，却让三大运营商的曝光量大涨，这也成为电信回归A股的重要背景和契机。因此电信选择在3月9日宣布回归A股，并非巧合！
二、放弃港股回归A股:募更多的钱发力5G
中国电信选择在这个时候在A股进行融资，是经过深思熟虑。
首先，目前正是三大运营商加速布局5G的时候，中国电信投入巨大，需要大量的资金。而此次发行新股所融的资金将用于5G建设、云网融合基础设施、创新研发等新兴业务。
以上几方面的所需要的资金，每一个都是天文数字。
以5G为例，2020年中国电信在5G方面的资本开支为392亿元，这还是在与联通共建一张5G网络为双方节约600亿资本支出的情况下。
加上投向ICT、IDC、天翼云等项目的几百亿投资，去年全年电信资本支出848亿元， 比2019年增长9.3%。
不仅这些项目需要海量资金，网络运营成本也是大幅增加，去年网络运营成本增长8.9%，达到1195.17亿，增速远高于经营费5.3%的增速。
这是因为相比4G，5G网络更加耗电。有专家预测，要达到4G网络的覆盖水平，5G电费支出将超过2000亿元。
而今年，中国电信在这些方面投入还将增加，资本开支预算为870亿人民币，同比增长2.6%。
其中投资397亿元新建5G基站32万座，与去年大致相持平；ICT预算增加至220亿元，比去年增加90亿。
870亿的投入，以电信自有资金根本难以应付。
在公布回归A股计划的同一天，中国电信公布了2020年业绩，公司全年营收3936亿元，同比增长4.7%，股东利润为209亿元，同比增长1.6%。
尽管利润有209亿，但目前电信却只有320亿左右的现金。
如今公司负债高达3500亿元，每年产生的利息支出就高达300多亿，因此要想获得发展资金，银行、债券这两方面不能指望，只能从股市中融资。
而目前融资最好的渠道，是A股而非港股，因为目前A股的市盈率要比港股高出很多。
截至2020年末，无论是从横向对比还是纵向对比，港股中三大运营商估值都是最低的。
纵向方面，2020年末三大运营商港股PB值已触及历史最低位。以移动为例，过去20年中国移动PB中枢为2.15，2020年末0.68。
横向方面，三大运营商港股PB、PE值要比A股明显偏低。以在A股、港股同时上市的中国联通为例， 3月10日中国联通港股PE为10.6，A股PE为21.30，是港股的两倍还多。
对于如今需要在5G、云网等新兴业务大量投资的中国电信来说，募资规模是越大越好，因此自然会选择估值更高的A股。
那么，这次中国电信能募集到多少资金呢？
三、募资规模可能超中芯国际
按照公告，中国电信将发行不超过120.933亿股A股；如果主承销商行使了超额配售选择权，超额发售不超过本次发行股数的15%，这意味着这次中国电信最多发行139.07亿股A股。
我们可以拿中芯国际从港股回A的发行价与市价对比情况。
2020年5月5日晚间，中芯国际宣布公司拟在科创板进行IPO，当天起港股收盘价是15.2港元，而到询价日当天（2020年7月2日）其收盘价为31.60港元/股（约人民币28.77元/股），股价直接翻倍。
而中芯国际7月7日申购日的发行价为27.46元/股，较其询价日折价约4.55%。
从中芯国际例子可见，宣布回归A股到最终确定发行价的这段期间，目前被严重低估的中国电信股价必然迎来一波上涨。
近期中国电信涨势相对较好，该股最新收报2.68港元，今年以来股价已经上涨了近1/4。虽然涨幅较大，但在业绩、回A双重利好支撑下，中国电信股价还存在很大的上涨空间。
在公布业绩之前，华泰证券、国泰君安、招商证券等券商就已经纷纷调高了中国电信的目标价，最高看到3.8港元。
而在中国电信公布业绩、回A计划之后，不少券商纷纷上调中国电信目标价。
野村将其目标价由2.9港元上调24.1%至3.6港元，瑞银将其目标价由3.95港元调高5%至4.15港元，光大证券将其目标价调至4.3港元。
若询价日股价涨到3.6港元，中国电信此次IPO至少募资逾350亿元；如果涨到按照最高的4.3港计算，加上超发的15%，最多募集480亿元左右，超过中芯国际最终募到的462.87亿元。
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