永辉超市 “甩包袱”：认怂了，还是杀鸡取卵？
昨日（12月4日）晚间，永辉超市发布公告称，将以3.94亿元价格出让永辉云创科技有限公司20%股权，受让方为永辉超市及永辉云创的创始人张轩宁；转让后永辉超市对永辉云创的股权从原先的46.6%下降到26.6%，同时，永辉超市也将从永辉云创第一大股东“降格”为第二大股东，并将永辉云创剔除出永辉超市的合并范围。
此举随即引发了投资者的广泛争论，因为在看似单纯的股权结构变化背后，却暗含着永辉超市主体结构的巨大变化。要搞明白这一点，就先得了解一下永辉超市目前的业务结构。
回顾此前发布的财报，永辉超市将公司业务分为云超、云创、云商、云金四个板块，其中“云超”和“云创”代表了不同种类的超市实体类型。“云超”板块代表了相对传统的超市门店，可以看做是永辉超市的“大本营”；“云创”则包含永辉生活店、超级物种、永辉生活 app 等创新型业务，对标的是永辉在新零售业态下的布局和尝试。
新老路径的选择
其实永辉超市以“云超”业务板块所代表的相对传统商超业务，盈利表现还是不错的。2018年半年报披露，永辉超市的“云超”业务实现营业收入326 亿元、同比增长19%，实现利润14 亿元、同比增长29%；而同期永辉超市的营业利润仅为9.38亿元，也即“云超”业务是永辉超市最主要的利润来源，并为其他品类的业务“背锅”不少。
但是，想让永辉超市躺在“云超”业务的“温柔乡”里高枕无忧，却也办不到，看看同行业其他公司的业绩表现，永辉超市想必后脖子也能感受到一丝凉凉：华联综超半年报净利同比-39.15%、三江购物-13.81%、步步高3.54%、新华都-83.23%……不是大幅下滑，就是萎靡不振。
可见，传统的超市业务已经近乎天花板，单单凭借“云超”业务永辉超市很难长期保持双位数的增长。
在此背景下，永辉超市将代表了新零售业态的“云创”业务板块，视作赢在未来的发力点，并对其寄予厚望。在2017年年报中，永辉超市就明确提出“进一步发展创业合伙模式，鼓励员工、工坊团队合伙创业，让有梦想的青 年人通过努力，用双手改变自己的命运。”
同时，永辉云创板块激增的开店数量，也能体现出公司的决心：2017 年永辉生活新开店173家、完成200家店的全国布局，其中仅第四季度开店100家；2018年上半年永辉生活全国布局店面数量进一步增加到285家，超级物种开设数量更是相比2017年底增长了70%。
Hold不住的亏损
然而，或许是永辉超市低估创业的难度，高估了新零售业态的利润实现周期，将云创业务板块作为公司发展的加速器，自昨日起、自出让股权并剥离出上市公司合并范围起，戛然而止。
在这背后，亏损，是令永辉难以言说的痛。
公开数据显示，在2017年就实现5.66亿元营收的云创业务，当年报出的亏损则也高达2.67亿元；而在今年前三季度，云创业务尽管贡献出了14.78亿元营收，却也令永辉蒙受了6.13亿元巨额亏损，而且丝毫未见有扭亏的迹象。
资本是无比现实的，伴随着永辉超市报出扣非后净利润同比数据，今年上半年为-20.33%、三季报的降幅近一步扩大到36.53%。永辉的投资者也纷纷用脚投票、“走为上策”，截止到昨日，永辉超市的股价仅有7.34元，较年初时的9.94元下跌了15%以上。
杀鸡取卵的无奈之举
通过出让永辉云创20%股权，永辉超市在永辉云创的股权比例也随之下降到26.6%，将一举永辉云创这个亏损“大窟窿”剥离出上市公司的合并范围。据永辉超市测算，此次股权出让能让公司确认2.84亿元的投资收益，这无疑会让前三季度净利润还是同比下滑26.9%的永辉超市，减轻不少盈利压力。
然而，这也是永辉超市杀鸡取卵式的无奈之举。
尽管亏损包袱巨大，但是云创业务板块所体现出的创收能力增长，却也是客观现实。据2018年半年报披露，云创业务在今年上半年实现营业收入9亿元、同比增加594%，增速远远超过了同期永辉超市整体21.47%的收入增速，在饱受互联网“摧残”的实体商业领域，成为难得的一抹亮色。
现在永辉超市却为了保住短期的利润表现，不得已将这个快速成长的业务板块，切下来一大块拱手让人，令人不免唏嘘。
当然，出让颇具潜力的永辉云创，对于永辉超市而言或许也只是个权宜之计。毕竟从资本市场的过往案例来看，先将短期内无法盈利的资产放在上市公司体外进行运作，待实现盈利后再注入到上市公司，也是常见的资本运作方式，典型案例就包括爱尔眼科 、美年健康等。
创始人之间初现裂痕？
相比永辉云创股权结构调整，以及永辉超市对其核算方式变更所带来的财务结果变化，笔者更加关心另外一个细节。
在永辉超市及永辉云创的创始人张轩宁，在受让了永辉云创20%股权的同时，还解除了与张轩松的一致行动人关系，自此之后“双方独立行使表决权，可能形成相同或相异的表决意见，不再强求达到一致行动。”（见永辉超市《关于公司股东解除一致行动协议暨控股股东和实际控制人变更的公告》【2018-77】）
张轩松、张轩宁本是兄弟二人，共同创立永辉超市这家公司，从一家连锁超市发展成为国内商超行业的领军企业，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，并最终走上了资本市场、享有超过7百亿元的总市值。这充分演绎了一句古话：兄弟一心，其利断金。
然而，如今兄弟二人的“彼此独立，互不干涉”，是否预示着双方对于永辉云创业务的发展前景，以及永辉超市未来的发展路径初现分歧？这又将给身处于传统商超行业向新零售业态转型过程中艰难探索的永辉超市，带来怎样深远的影响？
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