交银国际维持拼多多“买入”评级 目标价189美元

3月18日消息，交银国际发布报告，拼多多2020年第四季度收入超预期。GMV同比增57%。年活跃买家数/MAU分别环比增长5700万/7700万至7.88亿/7.2亿。年活跃买家的平均支出同比增23%至2115元（人民币，下同）。2020年第四季度总收入为265亿元，同比增146%，环比增87%，超出该行预期42%，主要因广告货币化率提升，同时新的自营业务贡献增量。

该行指出，剔除新自营业务的影响，拼多多2020年第四季度调整后净利率环比持基本持平，其中营销费用率同比收窄16个百分点至68%，但被多多买菜的履约成本所抵消。

该行认为，为满足用户多元化购买需求，拼多多2020年第三季度末开始提供自营业务，不会成为发力重点。多多买菜与同业社区团购业务的不同在于，其获客对团长依赖较低，主要来自拼多多平台导流。估算多多买菜2020年第四季度日单量约1500万，履约成本约14-15亿元。

该行上调拼多多2021/2022年收入27%/22%，主要考虑自营业务的收入确认（对利润率有负面影响）。该行预计伴随每用户平均花费增加，2021年GMV仍将维持增势。多多买菜短期仍无法盈利，但高频买菜业务有望提升用户活跃度。该行维持拼多多189美元目标价，对应15倍2021年市销率，维持“买入”评级。

3月17日晚间，拼多多对外披露截至12月31日的2020年第四季度及全年财报。财报显示，去年第四季度，拼多多总营收为人民币265.477亿元（约合40.686亿美元），同比增长146%；归属于拼多多普通股股东的净亏损为人民币13.764亿元（约合2.109亿美元），而上年同期净亏损人民币17.516亿元；不按美国通用会计准则，归属于拼多多普通股股东的净亏损为人民币1.845亿元（约合2830万美元），而上年同期净亏损人民币8.150亿元。

截至2020年12月31日止十二个月，拼多多的GMV达16676亿元，相比2019年的10066亿元增长66％。

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