国君（香港）：京东集团-SW目标价下调至350港元 维持“买入”

5月25日消息，国君（香港）发布研究报告表示，京东集团-SW（公司）的2021年1季度业绩超预期，年度活跃购买者规模尚未达到上限，预期的用户规模增长将是未来推动收入增长的主要驱动力之一。大致维持2021年至2023年的收入预测。预计公司将继续优化收入结构，扩大用户规模并最终扩大利润率。今年的毛利率可能会略有下降，但预计在2022年至2023年将持续增长，此观点与之前的假设不同。投资将在今年继续进行，预计投资规模可能会更加激进，因为其他竞争对手也实行相似的投资计划，导致今年的毛利率下降。由于下调的毛利率预测和2020年较高的基数效应，维持对今年利润率下降的看法。

5月19日晚间，京东集团发布了2021年第一季度业绩，净收入为2032亿元，同比增长39%，这也是京东首次在第一季度实现净收入超2000亿元。这其中，来自于净商品收入同比增长34.7%，来自于净服务收入同比增长73%。京东的用户增长也延续了去年以来的趋势，截至2021年3月31日，京东的年活跃购买用户数近5亿，同比2020年第一季度末大幅净增了1.12亿。

国君（香港）下调公司目标价至350.00港元，但维持投资评级为“买入”。鉴于市场仍在增长，投资未来对公司而言是有意义的和必需的。从长远来看，预计在实现规模经济和扩大用户基础时，利润率将逐步扩大。公司目标价相当于55.6倍2021年预测非GAAP市盈率。

5月以来，德邦证券、中信建投证券、西南证券、国盛证券、广发证券、东吴证券等投行对京东集团-SW的投资评级均为“买入”。

东吴证券日前也发布研究报告，维持京东集团-SW“买入”评级。报告中称，近日京东发布2021年第一季度业绩，收入为2031.8亿元，同比增长39%；实现Non-GAAP归母净利润39.7亿元，同比增长33.4%。2020年Q1公司收入、经调整净利润均超市场预期。

东吴证券称，品类扩展成效明显，京东零售利润率创同期新高。京东零售利润率持续改善，本季度经营利润率达到4%的同期新高（京东物流分部调整），主因日用消费品、服装GMV占比提升，1P业务毛利率改善，3P业务增速大幅提升所致。当前京东超市类别中许多产品的采购成本仍比线下零售商高出3%-5%，得益于公司对特定类别规模的扩大，公司存在继续提升利润率的潜力。

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