财通证券维持国联股份“增持”评级

9月28日消息，财通证券近日发布研究报告《国联股份——“数”中有“道”，再论产业互联网龙头崛起之路》（以下简称报告）。

报告显示，业务逻辑上，拼单集采模式通过归集下游订单对上游发起采购，以销定采，核心在于需求端驱动（b2f），与经销商供给端驱动（压货f2b）逻辑存在本质区别；现金流上，下游客户先付款后发货且无权参与采购环节，与垫资存在实质区别；预付上游是为提高拿货效率，并非完成交易闭环必要条件，敞口系上下游客户履约效率差异所致；财务角度，高效周转是公司核心能力，营运资金周转超30次/年；高周转、零库存、低风险是公司模式优势的最好体现。

同时，公司毛利本质来源于提高产业链效率后所收取低风险、稳定的服务费，总额法计收入是基于合规、税收及企业信任度，基于B端服务费形式往往以固定费用（而不是固定比率）为惯例，因此财通证券将毛利绝对额作为公司为产业链提供交易服务的量化变现指标，即货币化额。

财通证券认为，公司作为领先的工业品电商平台，深度受益于行业渗透率提升，成长逻辑清晰、空间广阔，仍处于高速增长阶段；云工厂有望打造第二增长曲线，构建产业闭环生态，具备估值提升空间。财通证券预计2022-2024年公司营收705.2/1,201.0/1,927.4亿元，同增89.4%/70.3%/60.5%；归母净利10.5/16.1/25.1亿元，同增80.8%/54.0%/55.7%，对应PE 51X/36X/23X。维持“增持”评级。

国联股份2022年半年度报告显示，2022年上半年，公司营业收入约278.95亿元，同比增长98.76%；归属于上市公司股东的净利润约4.27亿元，同比增长97.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.85亿元，同比增长92.27%。基本每股收益0.86元，同比增长100%。

报告期内公司营业收入快速增长主要来自于网上商品交易收入增长。截止报告期末，公司净资产为50.58亿元，与去年同期相比增长9.90%，资产负债率为56.81%。