起底刘强东的上市版图
从去年11月刘强东在高管会议上痛批高管至今，京东已经开展了至少三轮大调整，从组织结构，到零售战略，到集团业务拆分，关于京东发展的各个重要环节，都留下了刘强东变革的身影。
在众多变化之中，真正让行业重新认识京东价值的一环，要数三月底，京东产发、京东工业的独立上市。
这起事件之后，我们预估了未来刘强东将手握7家上市公司，而今天，我们将结合上市招股书和京东历年财报，从中找出各集团的财务现状、业绩增长、发展潜力，全面起底刘强东的“万亿帝国”。
1.零售板块：京东、京东健康
我们先全面回顾一下京东的上市版图。
目前，刘强东已经控制了京东、京东健康、京东物流、达达集团、德邦物流这五家上市公司，在这五家公司之外，3月底开启IPO的京东产发、京东工业也在排队上市的路上，除此之外，还有京东科技，也多次传来上市消息。
把这些全部算上的话，未来刘强东的上市版图，将多达八家公司。其中我们按照具体的业务大类，分开研究。
先来说京东一直以来的主营业务，电商零售。
和淘宝天猫对阿里的重要性一样，京东零售是京东集团的核心业务，也是该集团的最大营收来源。
根据京东集团的财报，2021年京东集团实现总收入9516亿元，其中京东零售收入为8663亿元，占比91%。从经营利润看，2021年京东集团实现41亿元经营利润，其中京东零售为266亿元。这些数据表明，京东零售在京东集团中的重要性非常高。
从消费者角度来看，京东零售中尤其是京东自营业务，代表着高品质、高效率和高服务，这个印象深入人心。
最近一段时间，面对激烈的行业竞争环境，京东零售开始全面低价化，将视线放在了能提供低价产品的第三方商家身上。具体措施有低门槛入驻开店、开放第三方物流限制、实现京东自营与京东第三方商家同等权重。
和京东零售十分类似，京东健康实际上也是一家以零售为主的公司。
京东健康于2023年3月22日发布了2022年全年业绩公告。报告期内，京东健康总收入为人民币467亿元，同比增长52.3%。其中，销售医药和健康产品所得商品收入还是京东健康的主要收入来源，占公司总收入的86.5%，且占比进一步增加。
从京东健康的营收占比来看，之所以能够大获成功，其实本质上还是走“零售”那一套。京东健康的营收利润双增，很大程度上背靠着京东物流带来的高效配送服务。
刘强东曾说，健康这个领域做好了，能再造一个京东。行业内，也一直认为，京东健康实际上是披着医药外衣的一家零售公司。
目前来看，以零售基因为主的京东零售和京东健康，已经是京东内部业务最成熟，并已经实现稳定盈利的业务公司了。
在竞争环境方面，京东零售的主要竞争对手是阿里巴巴旗下的淘宝和天猫，以及拼多多等电商平台。此外，京东零售也面临来自线下实体商业和其他电商平台的竞争。
而大家都在追求全网最低价时，京东不得不开始花钱补贴。短期内来看，这将加大销售费用的投入，利润端承压。
作为京东旗下最成熟的两个业务，长期来看，我们对京东零售和京东健康，依旧保持着很高的期待。
2.物流板块：京东物流、达达、德邦、京东产发
相较于直接面向消费者的零售板块，没想到物流以及物流产业供应链，才是京东庞大版图的根基。
从数量上来看，京东在物流板块的上市公司，多达四家，占据京东系上市公司的50%。
从具体业务分布来看，京东物流主打仓储物流，对应的是电商小件业务，达达集团主打即时配送，对应的小时达即时物流市场，德邦主打大件物流，对应的是电商大件市场，还有一个十分关键的京东产发，主要包括物流园区、产业园区及其他，是这些物流的基石。
可以说，在收购了德邦之后，京东在物流板块的布局，已经没有任何短板。从电商物流到大件物流，从次日达到小时达 ，甚至连物流园区的生意，也被京东包揽了。
从具体的财务报表来看，这些物流板块上市公司的表现完全体现了“稳健”二字。
先说京东物流。
京东物流发布2022年度业绩报告。2022年，京东物流营收达1374亿元，同比增长31.2%。
其中外部客户收入达891亿元，同比增长50.8%，占比近7成。与此同时，2022年京东物流一体化供应链服务收入774亿元，2022年，快递、快运等其他客户收入达600亿元，同比增长78.3%。
再说达达和德邦，作为京东外部收购的物流公司典范，这两家公司都在全面融入京东体系之后，实现了业务的飙升，注意，是飙升。
根据近日发布的2022年年报，德邦股份实现营业收入313.92亿元，同比增长0.1%；归母净利润6.5亿元，同比增长339.89%。这些数据反映了德邦股份在市场竞争中的优势，也展示了与京东物流体系融合产生的巨大增长潜力。
去年，京东物流花费97亿完成了对德邦的收购，完成收购后，京东加快推进德邦京东化。
目前，德邦控股的董事长为京东物流 CEO 余睿，公司主要职能部门的新一届管理人员也皆是京东系的资深高管，同时京东物流与德邦在仓储、供应链、科技等方面也加大了业务渗透。
刘强东回归之后发布的那封全员信中写道，不管是外包还是自有员工，从2023年1月1日起，将逐步为十几万德邦员工缴齐五险一金，确保每个德邦员工都能“老有所养，病有所医”。
目前包括德邦在内，京东物流已拥有超37万一线员工，并为一线员工签订正式劳动合同，缴纳“五险一金”。
从员工数量的角度来看，刘强东的上市版图中，一大半都是由物流体系支撑起来的。
还有达达，从全年维度看，达达集团2022年总营收达94亿元，同比增长36%；净亏损为20亿元，而2021年为25亿元。亏损有所收窄，并且在2022下半年实现正向自由现金流。
创下新高的背后，是达达与京东在去年加快了全面融合的步伐。同城业务是2022年京东零售的四大重要业务方向之一。
更值得一提的是最近递交招股书的京东产发，从业绩来评估，2022年京东产发营收23.18亿元，增长速度达到惊人的190.3%。
看似神秘的京东产发，实际上是京东物流体系中的重要一环：物流地产。
官方信息显示，京东产发通过投资开发、资产管理和多元化增值服务，为全行业提供现代化标准仓库、一体化智能产业园、数据中心、光伏新能源等基础设施建设与运营的综合解决方案。
我们十分熟悉的京东亚洲一号仓库，就是由京东产发先后在北京、广州、沈阳、西安、武汉等全国各地建成。
无论是企业数量、员工数量还是业绩增长水平来看，在京东零售实现超高营收的背后，京东的物流板块，才是底层基石。
这也是京东自称“新型实体企业”的核心原因。
3.ToB板块：京东科技、京东工业
除了上述业务趋于稳健增长的几家公司之外，还处在IPO阶段的京东工业，以及京东科技就显得不那么出圈了。
我们现在唯一担心的就是业务拆分之后的成熟度，京东工业、京东科技能否独立面对市场，茁壮成长。
简单介绍一下京东工业，作为京东最隐秘的业务，京东工业原本隶属于京东企业业务，原名是京东工业品。
和京东产发一样，京东工业也是京东供应链生态的重要组成部分。
具体来说，京东工业的主要定位是工业供应链技术与服务提供商，专注于构建数字化基础设施，通过全链路的工业供应链数字化，为客户实现保供、降本及增效，为整个产业创造价值。
虽然京东工业的营收水平连年增长，但是其与京东集团的关联依旧十分紧密。
2020年至2022年，京东集团向京东工业客户销售的工业品金额分别为56.12亿元、85.3亿元、121.16亿元，同期所占京东工业的交易额分别为83%、82%、86%。
同时，京东工业招股书中也提到，公司借助京东物流来完成订单交易，进而最大限度地减少资金投入。也就是说，京东工业同时依赖京东和京东物流。
作为京东面向工业供应链的典型代表，目前京东工业还没能实现完全独立，或许独立上市能够倒逼其更加直接地面对市场竞争。
同样作为京东To B板块的重要一员，京东科技的命运更是波折起伏不定。
实际上，京东科技的前身是京东金融，后改名为京东数科，在云计算加速腾飞的近几年时间里，京东又把云智能业务与京东科技融合。
京东科技先后经历了“京东金融”“京东数科”这两个名字，2020年9月闯关上交所科创板，但六个月后又撤回了IPO申请。
招股书显示，京东数科2017年、2018年、2019年整体的营业收入分别为90.70亿元、136.16亿元、182.03亿元，年复合增长率达到41.6%。
目前的京东科技，正在全面争夺中国的“第四朵云”，而在AI大模型加速袭来的今天，京东科技还需要展现其在AI研发领域的实力。
前几天，京东集团副总裁何晓冬表示，针对真实产业需求，京东计划在今年发布新一代产业大模型，将是千亿级言犀大规模预训练语言模型。
图源：新京报
据了解，京东云旗下言犀人工智能应用平台将推出“京东版”ChatGPT——ChatJD，其预训练参数达到千亿级、品类覆盖3000+、人工审核通过率95%+、生成文字30亿+。
而目前，百度的“文心一言”、阿里的“通义千问”、华为的“盘古大模型”等等已经相继推出，这一次京东科技需要加速追赶。
综合来看，相较于业务较成熟、增长很稳健的零售与物流板块业务，京东工业和京东科技还存在较多不确定性。
未来他们需要在独立上市的过程中，摆脱京东的输血，独立面对市场竞争。
4.京东的本质是新型实体企业
事实上，刘强东涉足的上市企业不仅局限于京东系。
根据港交所披露易的数据，他在最近一年之内，曾以8家上市公司大股东或董事的身份公布自己的持股变动情况，其中两家属于京东系的分别是京东健康和京东物流，而另外六家则是金蝶软件、迪信通等公司。
按照Wind行业分类，这些上市企业横跨应用软件、多元金融服务、房地产服务、电子产品零售等行业。不过刘强东本人在这些企业的持股比例并不高，所以以上这些企业因此都无法被并入京东系的财务报表中。
京东的这一波IPO，也让人开始“看清”京东的本质：在零售企业之外，京东还有专注于供应链效率提升的“另一面”。
图源：京东物流公众号
京东给自己的定位是新型实体企业。相信透过京东的员工数量占比、京东在物流板块的多家公司，我们不难看出这一点。
2022年，京东集团净收入达10462亿元人民币，从营收规模的角度来看，京东是妥妥的万亿级巨头。
与此同时，京东集团的美股市值为628.76亿美元，约合人民币4327亿元，两大竞争对手阿里巴巴和拼多多的市值，分别为2578.85亿和894.05亿，单位均是美元。
从万亿营收，到四千亿市值，这之间的巨大差异，是市场对京东的绝对低估，换一种说法的话，就是市场对京东的高增长信心缺失。
在一波拆分独立上市之后，我们可以重新认识京东的行业价值，重估京东。
从最新发布的胡润《2023全球独角兽榜》中来看，京东科技的估值为1300亿，京东产发的估值为530亿，这两家独角兽估值近2000亿，其中京东产发旗下管理的总资产规模就达到937亿元，按建筑面积计，在亚洲及中国的现代化基础设施供应商中分别排名第三及第二。
可见，拆分上市，将会为刘强东，再带来几个千亿级别的上市公司。
与此同时，拆分上市，独立融资，还能全面降低京东集团对各项业务的输血。
以京东物流为例，从2018年到2020年，京东物流的亏损额分别为22.34亿元、41.34亿元和158.42亿元，即便到了2021年上市，京东物流依然净亏损156.61亿元。
当时这项业务一直被包含在京东的架构中，背后营业成本，都需要由母公司来承担。
从京东最近几年的财报来看，营业成本已经从2018年的3960.66亿元上涨到2022年的8991.63亿元。尤其是2019年到2021年期间，更是以每年2000多亿元的速度在上涨。
如此高的营业成本，以及电商行业的加速竞争，都让京东对于流动资金产生了巨大需求，而拆分独立，招股上市，无疑是效果最好的方案之一。
综合来看，我们惊叹于刘强东上市版图之庞大，也被京东在物流领域的深入布局刷新认知，在整个拆分上市的过程中，京东的价值被市场重新看到，透过拆分上市，京东各项业务获得更自由的现金流和资金补充。
根据京东最新股权占比，刘强东本人在京东集团中占股12.7%，拥有73.9%的投票权，可见，万亿京东帝国的实际掌控人没有发生改变，刘强东才是京东真正意义上的最大股东。
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