西南证券维持Boss直聘-W“买入”评级
9月9日消息，西南证券日前发布研究报告称，维持Boss直聘-W“买入”评级，预计2023-25年NON-GAAP净利润为人民币15.3、21.2、31亿元。认为公司在世界杯期间积极营销，将会占领大规模用户心智，以及看好其针对金领和蓝领用户的深化服务，将助力达成未来三年用户数量新增一亿的目标。公司发布2023Q2业绩公告，23Q2营收同比增长33.7%至14.9亿元；净利润同比增长188.3%至3.1亿元；经调整净利润同比增长121%至5.7亿元。
西南证券认为，MAU方面，Q2平均月活规模同比增长64.5%至4360万人，同比增长显著，主要系蓝领、中小企业和低线城市带动。具体来看，Q2延续Q1的良好用户增长模式，单季度新增完善用户数达1400万人。蓝领方面，以城市蓝领和供应链物流蓝领为主的餐饮、酒店、旅游、美容保健、交通运输和仓储物流等招聘需求显著恢复，助力公司持续向下沉市场和蓝领用户渗透；Q2蓝领收入占比进一步提升，超过32%，二线及以下城市的收入贡献首次超过60%。
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截至23Q2末，公司过去12个月的付费企业客户数同比增长18.4%至450万，达到历史新高。中小企业的招聘行为顺周期性相较大型企业较弱，中小企业更倾向于根据实时用工情况及时调整招聘活动，而大企业招聘计划制定则更为谨慎。但中小企业的招聘服务需求和付费能力相比也较弱，中小企业客户占比提升，一定程度拉低客单价。
2022年受赞助世界杯影响，全年营销费用为20亿元，但世界杯赞助的成效较好，在市场获客价格和投放技术没有显著变化的情况下，公司今年获得了非常高效的垂直用户。23Q2营销费用为4.7亿，销售费用率为31.7%，同比下降4个pp，达到单季度历史新低，主要系市场广告费用投放降低，品牌广告投放具有一定季节性，一般每年一季度投放较多，在春招窗口期集中获客，预计今年三四季度也会维持在二季度的较低水平。
另据了解，中信证券今年8月发研报指，预计公司2023Q2现金收入/收入分别为16.1/14.6亿元，同比+65%/+31%，环比-2%/+14%。利润端，得益于公司良好的成本控制能力，预计2023Q2公司NonGAAP经营利润为3.5亿，Margin为24%，NonGAAP净利润为4.4亿，Margin为30%。该行预计2023Q2公司MAU约4240万，同比增长约60%，其中C端求职者增长强于B端企业用户。付费角度，预计企业ARPU有一定增长压力，该行认为，短期BOSS直聘依然将受益于城市服务业蓝领的强劲需求，而通用型白领等领域需求预计将有所放缓。
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该行认为，中小型企业招聘活动与经济周期同步，大型企业招聘活动滞后于经济周期。此外，考虑到在线招聘平台的商业化模式是基于 B/C的供需匹配，B端需求较弱时提价、提付费率的难度大，B端需求较强时提价、提付费率容易。当前，考虑到6-7月企业需求有所下降且短期趋势或将延续，该行预计公司2023Q3现金收入环比2023Q2持平，Q4环比Q3持平，且预计全年实现现金收入约65亿，YoY+41%，实现营收58亿元，YoY+28%。利润端，考虑到宏观经济的不确定性，预计公司将采取更审慎的投放策略，从而驱动利润率稳定提升，该行预计2023年公司Non-GAAP经营利润约13亿元，Non-GAAP净利润约16亿元。
该行下调公司 2023-2025年收入预测至57.7/75.5/92亿元(前值为60.0/89.2/115.3亿元)，同比增长28%/31%/22%，下调Non-GAAP净利润预测至16.4/23.1/30.2亿元(前值为16.9/26.9/37.3亿元)，同比增长105%/41%/31%。参考对标公司当前估值(同道猎聘、ZipRecruiter、贝壳等公司基于路透一致盈利预期的2024年平均PE约20x)，考虑到公司的增速高于可比公司及行业地位溢价，给予公司2024年25xNon-GAAPPE，对应美股目标价18美元/ADS、港股目标价72港元/股，该行持续看好BOSS直聘的产品及效率优势驱动的中长期增长潜力，维持公司“买入”评级。
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