华安证券维持携程集团-S“买入”评级

9月13日消息，华安证券日前发研报指，携程集团-S FY23Q2实现净营业收入112.6亿元，yoy+180%，毛利率82%，较去年增长6.5个百分点。经营利润29.8亿元，去年同期为亏损1.7亿元，经调整归母净利润34.3亿元，去年同期为亏损2亿元，经调整EBITDA为36.8亿元，去年同期为3.6亿元。

截自雪球官网

该行指，公司国内业务相比19年已实现恢复及增长，国际业务恢复仍有空间，恢复力度明显，于亚太地区市场份额持续提升。AI赋能内容生态、产品差异化进一步提升、低线城市渗透率提高，经营侧驱动因素明显。

该行预计FY2023/2024/2025年公司实现收入446.0/514.0/600.5亿元（FY2023-2024前值为218.5/360.3亿），实现经调整归母净利润119.0/130.4/144.7亿（FY2023-2024前值为49.2/75.9亿），维持“买入”评级。

另据了解，星展近日发布研究报告称，维持携程集团-S“买入”评级，对2023至25年经调整盈测上调22%/12%/8%，以反映更好的营运杠杆，目标价由445港元上调至500港元。作为内地最大线上旅行平台，公司受惠于内地旅行开支增加、游客对自由行旅行偏好的结构性转变，以及海外业务扩张。星展指出，随着休闲旅游续增，出境旅游持续复苏，估计下半年携程收入增长1.06倍。

截自雪球官网

该行认为，受惠来自疫情期间受影响城市的业务复苏，携程由2022至2025年三年的收入年均复合增长率达45%，而2025至2032年期间的年增长率达中双位数。长期的增长动力包括中低线城市和Z世代的旅行开支增加，游客偏好转向自由行，以及旅行体验提升（如非洲野生动物园之旅、潜水及滑雪等）。

此外，受累于疫情，携程的国际旅游业务（包括出境游）仅占2021年收入的11%，该行预计该业务于2022至2025年期间的年均复合增长率为76%，使该业务2025年收入占比扩至37%，超过2019年36%的水平。相信公司将持续获得市场份额，在餐饮和水疗服务等其他旅游产品的交叉销售帮助下，不但为公司带来更多佣金，还会带来品牌广告收入。

携程近日发布2023年第二季度及上半年业绩公告（截至2023年6月30日止六个月）。财报显示，2023年第二季度，携程集团净营业收入为112亿元，同比上升180%，超过2019年疫情前同期29%。第二季度净利润为6亿4800万元人民币（9100万美元），相比2022年同期为4300万元人民币。第二季度经调整EBITDA为37亿元人民币（5亿700万美元），经调整EBITDA利润率为33%，相比2022年同期为9%，相比上季度为31%。

截自携程公告

财报指出，携程2023年第二季度国内外业务继续呈现强劲复苏态势。国内的酒店预订量同比增长170%，较2019年疫情前同期增长超过60%。出境酒店和机票预订量恢复到2019年疫情前同期水平的60%以上，尽管国际航空业客运量仅恢复到37%。公司国际OTA平台的机票预订量同比增长超过120%，近两倍于2019年疫情前同期水平。

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