招商证券：维持京东集团买入评级 目标价390港元

1月13日消息，招商证券发布研究报告指出，2021年四季度宏观逆风对整个电商行业产生影响如下：消费需求疲软，大部分需求集中于双11释放；在服装和化妆品等非必需消费品上的支出表现平平；芯片短缺影响了3C产品的销售。

在整个行业放缓的背景下，该行预计京东仍将录得坚韧的业绩表现，收入将同比增长22%达到2,739亿元人民币（2021年三季度同比增速为26%），而非GAAP净利润将达到人民币26亿元（同比增长10%）。

招商证券认为，2021年四季度,京东零售仍将保持20%的稳健同比增长，源于：在供应端，京东强大的供应链管控能力，以及更为丰富的3P商家在很大程度上缓解了芯片短缺对3C产品销售的影响；

在需求端，京东对高消费客户心智份额的把控也缓解了宏观因素的影响。此外，由于在电商大促期间的促销支出增加,该行预计京东零售的经营利润率将达到2.1%（2021年三季度为4.0%）。

展望2022年，招商证券预计宏观逆风和疫情的不确定性仍将在短期内笼罩电商业务，而随着消费复苏，2022年下半年京东零售的增长将逐渐加快。

2021年四季度，招商证券预计京东物流收入的同比增速将达39%（2021年三季度为43%），主要由于收购跨越速运的影响消失；预计京东物流的经营利润率将达0.3%（2021年三季度为-2.8%），主要源于先前投资的利用率提升。

此外，该行预计新业务收入增速将达20%（2021年三季度为33%），同时随着京喜拼拼持续聚焦高投资回报率的10个省份，新业务经营亏损率也将收窄。

总体而言，该行对京东2022年的前景保持乐观，主要驱动因素为：在更好的商家运营，以及“二选一”禁令的助力下，3P业务的快速增长；凭借强大的供应链能力持续在下沉市场获得成功。

值得关注的是，近日，京东正式赞助春晚，该行预计这将有助于公司进一步提高其在下沉市场的品牌知名度，以吸引更多新用户。该行将2021/2022/2023财年的预测非GAAP净利润分别调整-2%/0%/1%，以反映销售费用的上升。

同时，该行维持京东集团的买入评级，该行基于未来现金流预测的目标价从108美元（421港元）下调至100美元（390港元），对应2022财年0.9倍市销率。

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