债市资金面持续承压 央行后续操作陷入两难

2017年11月27日，央行开展了1400亿元逆回购操作，其中7天期的为700亿元，14天和63天分别为600亿元和100亿元，完全对冲当日到期的1400亿元逆回购，市场资金呈现未净投放也未净回笼状态。

而据彭博报道，央行本周将有9500亿元的逆回购到期资金，周一至周五分别为1400亿元、2500亿元、2400亿元、2800亿元、400亿元，无中期借贷便利（MLF）到期。这也意味着本周的债市将会总共丧失9500亿元的流动资金。

本周到期的央行逆回购数目巨大，主要与前期央行投放资金较多，且以7天期为主有关。同时临近年末，各机构负债压力和考核影响显现，市场资金面容易收紧。然而，从上周开始，央行就削减了公开市场的投放力度，资金利率继续上行。

连日来，债市悲观情绪严重，包括金融监管超市场预料再次释放加强的信号，以及全球货币政策转趋保守等信息，令国债收益率持续上行，也因此，央行在此前持续加大公开市场操作力度。10月27日，央行史上首次进行了63天期逆回购操作。

不过，面对持续敏感的债市，央行的操作效果甚微。在此前的10月30日，10年期国债现券收益率突破3.9%，高于上周五的加权收益率3.835%；5年期国债收益率最高上涨至3.96%，创三年新高，同样高于上周五的加权收益率3.83%；中金所10年期国债期货跌幅一度扩大至0.7%。

也因此，面对本周到期的9500亿元逆回购资金，央行将陷入两难状态。一方面，目前央行将操作的考虑焦点放在了如何去杠杆上面，不再完全取决于国开债或者国债收益率突破5%，或是4%的水平，也不会完全因为市场感觉到过于紧张就做出调整。正是不愿与市场发生持续性撕扯，转而企图一战决胜。然而另一方面，对于市场来说，在月末、年末时点，资金面流动加大，若央行不采取动作，市场将面临资金面持续承压的情况，甚至进一步反馈刺激到持续脆弱状态的债市。

不过，根据央行于11月17日发布的《2017年第三季度货币政策执行报告》，央行对于流动性的态度非常明确。央行称，将按照稳健货币政策要求，密切关注流动性形势和市场预期变化，加强预调微调和市场沟通，张弛有度开展公开市场操作，维护银行体系流动性中性适度、基本稳定。

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