浙商证券维持顺丰控股“买入”评级

5月15日消息，浙商证券日前发布研究报告《顺丰控股点评报告——剥离亏损丰网，快递聚焦直营主业，看好公司价值回升》（以下简称报告）。

报告显示，公司公告作价11.83亿元向极兔转让丰网100%股权，后续经济业务聚焦直营的“电商标快”产品。本次出售考虑交割前注资偿还负债的影响，预计带来顺丰归母净利润1.5亿元。但考虑到丰网2022年亏损7.47亿元，合并至顺丰控股归母净利润亏损4.76亿元（间接持股63.75%），浙商证券预计本次出售丰网有望带来5亿元左右边际贡献。

公司出售丰网后，快递将聚焦直营，一方面时效业务划分“特快”、“标快”两个产品，另一方面电商类经济业务将大力发展“电商标快”，产品层次聚焦中高端直营，有助于快递业务利润的稳步增长。

时效业务方面，2022年疫情影响下件量增速放缓（分析为高个位数），考虑到中高端消费景气复苏及公司退换货业务量增长，浙商证券预计今年时效业务单量仍会维持双位数增长；经济业务方面，以价格带相对较高的电商标快为发展重点，2022年疫情影响下件量增速推测显著高于行业，预计2023年有望延续可观增速。从最新3月经营数据公告看，速运物流业务量同比增长28.6%。

公司从2021年起推动网络融通、资源复用，随着原四网融通向多网融通（新增嘉里物流、冷运医药、新夏晖等）持续深化，浙商证券预计今年网络融通对成本的节约幅度或不低于上年。

经营拐点清晰：2021年公司内部梳理、2022年疫情影响，今年开始公司经营内外部全面大幅改善；快运、经济等新业务预期转盈，新业务价值开始重估。现金流拐点明确：公司自由现金流2022年开始转正，进入现金回报投资的阶段；公司业务正常增长，带来经营性现金流持续增长；公司资本开支高峰已过，未来逐步收窄，自由现金流将持续增加。

浙商证券预计公司2023-2025年归母净利润分别84.85亿元、114.87亿元、151.36亿元，对应PE分别29倍、21倍、16倍。公司作为快递物流龙头，时效业务盈利回升、大件快运业务利润提升叠加新业务持续改善节奏均有望超预期，将打开中长期价值空间，维持“买入”评级。

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